아래 기사에 의하면, 지난해 5월에 역전할머니맥주를 운영하는 회사인 역전에프앤씨를 국내 사모펀드가 인수했습니다. 후속 보도자료에 의하면, 인수대금은 약 1,500억원 수준이라고 합니다.

🔗 참고 – 케이스톤파트너스, 생맥주 프랜차이즈 ‘역전할머니맥주’ 인수

이러한 뉴스를 보면 아마도 “사모펀드가 왜 이 회사를 샀을까?” “가격은 어떻게 정해졌을까?” 등이 궁금해질 것입니다. 거래당사자가 아니고서야 이러한 궁금증을 명쾌하게 해결할 순 없을 것입니다. 하지만, 공시되는 자료들을 통해 힌트는 얻을 수 있습니다. 오늘은 역전할머니맥주의 M&A 사례분석을 통해 공시된 자료를 기반으로 그 힌트를 얻을 수 있는 방법을 알아보도록 하겠습니다.

1. 3개년 재무제표 분석

우선, 아래와 같이 Dart에 공시된 과거 3개년 감사보고서를 통해 역전에프앤씨의 최근 실적 및 재무상태를 살펴보았습니다. 

1) 매출액은 꾸준히 증가하고 있으며, 영업이익률도 30% 수준을 유지하여 수익성 측면에서도 안정적인 추이를 보입니다.

(단위:백만원)	2020년	2021년	2022년
매출	60,764	66,044	92,869
영업이익	21,263	19,076	27,772
EBITDA	21,540	19,362	29,277
영업이익%	35.0%	28.9%	29.9%

2) 자산의 대부분이 현금성자산으로 구성되며, 최근 무형자산의 취득이 있었으나 그 외에 자산구성에 있어 별다른 변동은 없습니다.

(단위:백만원)	2020년	2021년	2022년
현금성자산	22,203	35,900	14,699
단기금융상품	–	–	–
무형자산	829	688	8,480
기타	7,534	12,217	10,780
자산총계	30,566	48,805	57,897

3) 부채는 대부분 운전자본 성격인 매입채무, 임대보증금, 미지급법인세 등으로 구성되며, 차입금이 없는 것이 특징입니다.

(단위:백만원)	2020년	2021년	2022년
매입채무	983	3,217	4,465
미지급법인세	3,942	3,155	4,228
임대보증금	1,330	1,637	1,815
기타	1,380	2,716	1,428
부채총계	7,635	10,725	11,936

요약하면, 역전에프앤씨는 매출액이 2020년 607억원에서 2022년 929억원으로 꾸준히 증가하고 있으며, 영업이익률도 30% 수준으로 안정적인 추이를 보입니다. 또한 차입금을 보유하지 않고 현금보유비중 또한 높아 재무건전성 측면에서도 양호한 회사로 볼 수 있습니다. 이러한 점들이 모여 사모펀드가 역전할머니맥주를 인수하고자 하는 유인이 되었을 것으로 예상합니다.

2. 가격은 어떻게 결정되었을까?

보도자료에 따르면, 역전할머니맥주의 지분인수대금은 1,500억원 규모입니다. 인수시점(22년 5월)을 고려해봤을 때, 2021년의 재무재표 기준으로 인수가격을 결정했을 것으로 보입니다. 2021년말의 현금성자산(359억원)을 고려했을 때, 거래 당시에 평가된 기업가치는 1,200억원 규모로 추정됩니다. 2021년의 EBITDA가 194억원 수준임을 고려했을 때, EV/EBITDA법에 의한 적용 멀티플은 6배수 수준으로 파악됩니다. 적용된 멀티플은 회사의 현황 및 시장/산업 상황 등이 고려되었을 것이며, 추가적으로 별도의 재무실사나 DCF평가 등 보다 세부적인 절차를 거쳐 가격에 대한 의사결정이 진행되었을 것입니다.

EV/EBITDA법 등 상대가치평가법에 대한 내용은 아래 칼럼을 참조하면 도움이 될 것입니다.

🔗 참고 칼럼 – 가장 쉽고 직관적인 가치평가, 상대가치평가법에 대하여

3. 사모펀드가 역전할머니맥주를 왜 인수했을까?

일반적으로 사모펀드와 같은 재무적투자자는 회사를 인수하는 동시에 회수(Exit) 방안 또한 구상하여야 합니다. 이들 또한 펀드를 조성할 때 투자금을 조달할 투자자들을 모집하여야 하기 때문입니다. 사모펀드와 같은 재무적투자자들이 흔히 구상하는 회수의 방안은 아래와 같습니다.

1. 회사의 가치를 더 키워서 다른 투자자에게 매각한다.
2. IPO를 통해 회사를 증권시장에 상장시켜서 지분을 매각한다.
3. 회사가 벌어오는 이익을 배당을 통해 회수한다.

투자자가 상기의 방안 중 어떻게 회수를 고려하고 있는지는 내부자가 아니라면 알 길이 없을 것입니다. 다만, 거래일 이후의 재무제표를 통해 매수자의 의도를 간접적으로 유추해볼 수는 있습니다. 이를테면, 유형자산이나 인건비가 거래일 이후로 큰 규모로 증가하였다면 1번의 방안에 가까울 것이며, 회계기준이 K-IFRS로 변경되었거나 감사인이 갑자기 변경되었다면 2번의 방안을 유추해 볼 수 있을 것입니다. 또한, 매출액 대비 이익률이 증가하거나 영업현금흐름이 개선되고, 배당성향이 늘어난다면 3번의 방안에 가까울 것입니다.

아래는 2022년 감사보고서에서 공시된 이익잉여금처분계산서를 보면, 역전할머니맥주는 2022년 기중에 142억원의 중간배당을 지급하였으며, 이익잉여금 처분을 통해 차년도에 추가로 459억원의 연차배당을 지급할 것으로 예상됩니다. 이는 인수자인 사모펀드가 3번의 방안인 배당을 통해 투자금을 회수하려는 의도를 가지고 있을 가능성을 보여준다고 할 수 있습니다.

4. 마치며

간략하게 설명했지만, 실제 M&A의 절차는 보다 복잡한 절차를 거쳐서 신중하게 진행됩니다. 또한 이러한 과정에서 다양한 서류가 작성되고, 전문가로부터 받은 각종 자문자료와 보고서 등을 고려하기 때문에, 공시된 정보로는 거래에 관련된 모든 것을 알 수는 없습니다. 하지만, 위에서 설명한대로 공시된 정보를 기반으로, 대략적인 매커니즘을 이해한다면은 M&A 시장을 이해하는 데에 도움이 될 것입니다.