최근 길거리에 부쩍 많이 보이는 것이 있습니다. 바로 노란색 간판의 메가커피입니다. 21년에 1,400억에 매각되었고 현재는 손흥민 선수를 모델로 쓰고 있는 메가커피 3개년 감사보고서를 살펴보았습니다.

1. 김대영 대표 50%, 프리미어파트너스 50%

구분	2019년말	2020년말	2021년말
대표이사	하형운	하형운	김대영
주주	하형운 및 특수관계자	하형운 및 특수관계자	엠지씨홀딩스

메가커피는 대표이사인 하형운과 그의 특수관계자가 100% 보유하였고, 21년 1,400억에 매각되었습니다.

많은 기사에서 식자재유통업 상장사 보라티알이 FI와 같이 인수했다고 나옵니다. 하지만 정확히는 21년말 메가커피 주주는 엠지씨홀딩스가 100% 보유한 것으로 공시되어 있습니다. 엠지씨홀딩스는 우윤파트너스가 50%, 프리미어파트너스가 50% 보유하고 있으며, 우윤파트너스는 메가커피의 새로운 대표이사인 김대영 씨와 배우자가 99% 보유한 비상장법인입니다.

2. 전체 자산의 80%가 현금및현금성자산입니다.

구분	2019년말	2020년말	2021년말
현금및현금성자산	147	402	10
단기금융상품	50	–	551
합계(A)	197	402	561
자산총액(B)	243	461	706
(A)/(B)	81%	87%	79%

회사에서 여유현금을 좀 더 효과적으로 운영하기 위해 단기금융상품으로 옮겨놓는 것을 감안할 때, 메가커피의 경우 전체 자산의 80% 정도가 현금및현금성자산으로 볼 수 있습니다.

3. 자본금은 5천만 원입니다.

구분	2019년말	2020년말	2021년말
자본금	50,000,000	50,000,000	50,000,000

21년 7월 인수되기 전 자본금은 5천만 원입니다. 19년도 5천만 원인 것으로 볼 때, 회사 설립 시 5천만 원으로 시작하여 단 한 번의 유상증자 및 외부투자 없이 매각까지 한 것으로 판단됩니다. 또한 인수 이후 21년말 자본금도 5천만 원 그대로인 것으로 보아 매각대금 1,400억은 전액 구주매각대금인 것으로 보입니다.

4. 차입금은 없습니다.

구분	2019년말	2020년말	2021년말
차입금	–	–	–

과거 3개년간 차입금은 없습니다. 영업현금흐름이 워낙 좋고 대규모 투자가 필요없는 업종이라 경영진 입장에서는 차입의 필요성을 느끼지 못했을 것 같습니다.

5. 매출액 연평균 60% 성장

구분	2019년	2020년	2021년
상품매출	202	341	481
제품매출	1	95	100
기타매출	147	164	297
합계	350	600	878

2019년부터 2021년까지 3개년 평균 60% 성장하고 있습니다. 스타벅스코리아가 동일한 기간 동안 연평균 13% 성장한 걸 감안하면 엄청난 수치입니다.

6. 영업이익률 50%

구분	2019년	2020년	2021년
매출액	350	600	878
영업이익	179	271	422
영업이익률	51%	45%	48%

매출액 60%보다 더 놀라운 것은 영업이익률입니다. 위 영업이익률 50%는 메가커피 매장이 아니라 프랜차이즈 본사의 영업이익률입니다. 전체가 직영점인 스타벅스의 영업이익률이 10%인 것을 감안하면 프랜차이즈 본사 메가커피의 영업이익률은 매우 높다고 할 수 있습니다.

7. 영업이익, OCF, EBITDA가 거의 비슷합니다.

손익계산서상 영업이익, 현금흐름표상 영업활동현금흐름(OCF), M&A에서 주로 쓰이는 EBITDA 이 3가지가 거의 차이나지 않습니다. 이유는 감가상각비와 무형자산상각비가 매우 적기 때문이고, 이는 프랜차이즈 본사 특성상 대규모 유형자산이 필요없기 때문일 것으로 보입니다.

구분	2019년	2020년	2021년
OCF	172	233	398
영업이익	179	271	422
EBITDA	184	276	426

구분	2019년	2020년	2021년
영업이익(A)	179	271	422
감가상각비(B)	2	2	1
무형자산상각비(C)	3	3	3
EBITDA(=A+B+C)	184	276	426

8. EBITDA Multiple은 약 3.6배입니다.

구분	금액	적요
인수대가	1,400	인수대가 = 기업가치(EV) + (현금및현금성자산 – 차입금)
현금성자산	402
차입금	–
기업가치(EV)	998	기업가치(EV) = EBITDA X EV/EBITDA 멀티플
EBITDA	276
EV/EBITDA 멀티플	3.6	EV/EBITDA 멀티플 = 기업가치(EV) / EBITDA

메가커피 인수 기사가 21년 6월에 나온 것을 감안할 때 20년말 재무제표 기준으로 EBITDA Multiple을 추정해 보면 약 3.6배입니다. 이는 20년 9월 KG그룹의 할리스커피 인수 시 에비타멀티플(EV/EBITDA)이 약 6배이고, 앵커에쿼티파트너스의 투썸플레이스 인수가 약 12~13배, TA어쏘시에이츠의 공차 인수가 약 10~11배보다 낮습니다.

9. 매출액의 1% 정도를 광고선전비로 씁니다.

구분	2019년	2020년	2021년
매출액	350	600	878
광고선전비	4	4	12
비율	1.1%	0.7%	1.4%

21년에 전년 대비 약 3배 정도의 광고선전비를 지출하였으나 매출액 대비 비율은 여전히 1% 정도입니다. 참고로 지금 많이 보이는 손흥민 선수 광고는 22년부터 한 것이므로 위 금액에는 포함되지 않았습니다.

10. 21년 당기순이익 전액을 배당했습니다.

구분	2019년	2020년	2021년
배당금	40	60	337
당기순이익	149	214	337
배당 성향	27%	28%	100%

인수되기 전인 19년과 20년은 당기순이익의 약 28% 정도를 배당했습니다. 하지만, 21년 인수 첫해 당기순이익이 337억 전액을 배당했습니다. 아마 인수대금 1,400억 중 400억은 순현금성자산에 대한 대가였기 때문에 이미 인수 당시부터 해당 금액은 최대한 빨리 회수할 계획이었을 것으로 보입니다.