M&A 명가, 엘지생건의 인수철학

By jwdo • 2022년 12월 08일

18년간 회사의 성장을 이끈 차석용 부회장의 M&A 경영

최근 엘지생건 차석용 부회장의 은퇴 기사가 나왔습니다. 엘지생건이 차석용 부회장 부임 후 오랜기간 폭발적으로 성장한 스토리는 워낙 유명합니다. 특히 M&A 성공 신화(코카콜라, 다이아몬드샘물, CNP, 피지오겔 등)는 많은 기업인들에게 인사이트를 제공합니다. 그의 몇 가지 인수 철학에 대해 정리했습니다.

1. 외형성장X, 퍼즐(시너지)O
외형성장과 시너지 창출은 M&A의 대표적인 두 가지 목적입니다. 다만 차 부회장은 외형성장 목적의 M&A는 독이 될 수 있다고 생각해 항상 경계했다고 합니다. 특히 내실(본사업)이 흔들리고 있는 상황에서 외형성장을 위해 M&A를 진행하면 더욱 큰 문제를 야기한다고 믿었습니다.

2. 놀던 물에서 논다
경험이 없는 산업 영역의 기업 인수를 성공적으로 끝낸 M&A도 많지만 차 부회장은 이를 선호하지 않습니다. 엘지생건은 대부분 화장품, 음료 등 대표적인 소비재 분야의 인수만 진행했습니다. M&A는 인수보다 인수 이후가 더 중요하다는 사실을 명확하게 이해하고 있었고, M&A의 실패 가능성을 낮추기 위해 소위 놀던 물에서만 놀았습니다.

3. 마음속 변하지 않는 명확한 기준
엘지생건 내부에서 정한 밸류는 딜의 경쟁상황에도 흔들리지 않았다고 합니다. 인수대상 기업의 가치가 100이라고 판단된다면 이를 80, 90에 인수하기 위해서는 노력했지만 단순히 경쟁이 붙었다고 110을 주는 경우는 절대로 발생하지 않도록 딜을 진행했다 합니다. 내가 사고 싶은 물건을 남들이 사고 싶을 때 나오는 비이성적 구매 현상은 어찌보면 자연스러운 일인데 이를 최대한 방지하는데 집중했다고 합니다.

*『그로잉업』/홍성태님의 책 일부를 요약한 내용입니다.

현금흐름을 관리하는 요령

By jwdo • 2022년 12월 01일

고금리 시대, 회사의 현금흐름 관리를 위한 3가지 포인트

현금흐름은 기업의 혈류이자 밸류에이션의 큰 축입니다. 고금리 시대로 전환되며 돈의 가격이 높아졌고, 현금흐름 관리의 중요성은 더욱 커질 수밖에 없습니다. 현금흐름을 관리하는 몇 가지 요령에 대해 정리해 보겠습니다.

1. 보수적인 예측만이 타이트한 관리를 가능하게 합니다.
현금흐름을 관리한다는 것은 단기간(통상 1년)의 미래를 예측하고 대비한다는 의미입니다. 이 목적에 부합하기 위해서는 아주 보수적인 예측이 필요하고 그 원칙은 간단합니다. 수익은 최소기대값으로 비용은 최대예상치로 적용하는 것입니다. 특히 누락하기 쉬운 비용들을 놓치지 말아야 합니다. 부가가치세, 법인세 등의 세금, 4대보험 등 복리후생 성격의 비용, 소소하게 지출되는 고정비 성격의 비용들 모두 놓치기 쉬운 비용들입니다. 예측치의 정확성을 높이기 위해서는 과거 재무제표와 현금흐름을 면밀하게 분석해야 합니다. 경영자가 생각하는 수준보다 더 높은 수준의 비용이 지출되고 있을 가능성이 높습니다.

2. 현금흐름의 키 드라이버를 찾아야 합니다.
업종과 산업에 따라 현금흐름을 결정짓는 드라이버가 간단한 경우도 많지만(예컨대 직원수, 매출 건수 등) 그 반대의 경우도 많기 때문입니다. 특히 회수기간, 지급기간 등 현금흐름 입출금 기간이 중요한 업종의 현금흐름 관리는 생각보다 훨씬 어렵습니다. 이 경우 현금흐름을 좌지우지하는 키 드라이버가 계약조건과 지급조건이 될 수도 있습니다. 다양한 변수가 현금흐름에 영향을 미치는 경우에도 그중 가장 큰 결정요소를 찾아내 해당 부분부터 개선하는 것이 최우선 과제가 돼야 합니다.

3. 거시경제의 변화에 대비해야 합니다.
현금흐름관리가 나 하나의 의지에 따라 좌우되지 않습니다. 금리가 오르고 있는 상황에서 리스크를 줄이려는 시도는 나뿐만 아니라 경제 전반에서 펼쳐지고 있습니다. 최근 영업이익 수십조 원을 매년 벌어들이고 있는 삼성전자조차도 거시경제의 변화에 대비하여 현금흐름을 더욱 타이트하게 관리한다는 기사가 나왔습니다. 금융권 역시 금융상품 만기 후 계약 조건을 상당 부분 변경할 가능성이 높습니다(원금일부 회수 등). 나를 포함한 다양한 이해관계자가 모두 리스크 관리에 집중할 수 있기 때문에 현금흐름과 거시경제는 당연히 연결될 수밖에 없습니다. 그래서 경영자라면 거시경제의 변화를 늘 체크해야 합니다.

고금리, 고환율이 M&A시장에 미치는 영향

By jwdo • 2022년 12월 01일

실제 Deal에는 어떤 영향을 주었을까요?

수년간 풍부한 유동성으로 M&A시장이 호황을 이루었지만, 최근 고금리(기준금리 3.25%), 고환율(원달러 환율 1339.20원, 2022년 11월 말 기준)의 영향으로 진행되고 있던 Deal들이 재조정되고 있습니다. 돈에 붙는 이자인 금리에 따라서 얼마나 많은 자금을 확보할 수 있는지가 결정되고, 돈의 교환 비율인 환율에 따라서 해외기업의 인수가격이 달라지기 때문입니다. 고금리, 고환율이 M&A시장에 미치는 영향에 대해서 알아보겠습니다.

아파트를 매매할 때, 은행에서 주택담보대출을 받는 것처럼 대부분 기업을 인수할 때도 인수금융을 이용합니다. 현금이 부족해서일 수도 있겠지만, 레버리지 효과를 누리기 위해서이기도 합니다. 하지만 최근 인수금융 금리가 7% 수준으로 1년 사이 약 두 배 이상 오르면서, 특히 인수자 쪽에 큰 부담을 주고 있습니다.
통상적으로 국내 LP들이 사모펀드 출자를 약정할 때 요구하는 최소 기대수익률이 7~8% 정도로 알려져 있는데, 이미 금리가 기대수익률을 넘어선 상태입니다. 이에 사모펀드 업계는 신규 자금보다는 드라이파우더(미소진기금)를 활용해서 아주 신중하게 투자를 할 수밖에 없습니다.

고금리와 함께 원화 대비 달러화의 가치가 오르는 ‘킹달러 현상’으로 국내기업의 해외기업 인수 시, 높아진 가격이 부담이 되고 있습니다.
최근 LX세미콘이 시가총액 8,700억 원 규모의 미국 매그나칩 반도체 회사를 인수하려고 인수의향서(LOI)를 제출하고 실사까지 마쳤지만, 경영권 프리미엄 반영과 고환율까지 더해지면서 인수가격이 1조 4000억을 상회하게 되어 진행을 주저하고 있습니다. 또 공격적으로 해외 반도체 기업 M&A를 선언한 삼성전자도 숙고하고 있는 것으로 알려져 있습니다.

이와 반대로 달러로 투자금을 조달하는 해외PEF가 원화로 딜이 이루어지는 국내기업을 인수하는 경우에는 저렴한 가격(원달러 환율 1,100원 → 1,400원으로 상승 시, 약 20% 저렴하게 인수 가능)에 인수할 수 있는 기회가 생깁니다. IMM인베스트먼트가 국내 폐기물 처리업체 EMK를 싱가포르 케펠인프라에 매각한 것처럼 고환율로 인해서 국내기업이 해외PEF에게는 인수 부담이 적은 매력적인 매물이 될 수 있습니다.

이처럼 고금리, 고환율은 전반적인 M&A시장에 위축을 가져올 수밖에 없습니다. 고금리로 인한 인수금융 금리 상승과 LP들의 투자 위축으로 사모펀드의 투자가 축소되고 고환율로 인하여 국내기업의 해외 투자 계획도 상당수 재조정될 확률이 높습니다. 매도자, 매수자 모두 고금리, 고환율 시대를 슬기롭게 극복할 수 있는 지혜가 필요한 때입니다.

데이터 분석 좋아, 그런데 내가 할 수 있는 게 뭔데?

By jwdo • 2022년 11월 24일

데이터 분석의 필요성과 분석을 위한 필수요소

오늘은 데이터 분석 기술에 대한 이야기가 아닙니다. 현대 시대에 모든 분야에 대한 전문가가 되기는 불가능하기 때문입니다. 그렇다고 마냥 외면만 할 수는 없겠죠. 오늘은 전문가가 아닌 우리는 어떤 액션을 취해야 하는지에 대해 알아보려고 합니다.

그전에 우리가 왜 데이터 분석을 고려해야 하는지 살펴보겠습니다.
만약 누군가가 ‘회사의 매출이 왜 감소했나요?’라고 묻는다면 무어라고 답변하시겠습니까?

딜로이트 안진의 데이터 분석 전문가 이승영 회계사는 아래와 같은 일화를 소개하였습니다. 위 질문을 회사 담당자에게 물었고, 그는 ‘중국 매출의 비중이 높고, 중국 경기가 침체했기 때문이다’라고 답변했습니다.

하지만 데이터 분석 결과 매출 감소 원인은 달랐습니다.

(1) 중국 경기는 회복 국면에 접어들었으며, (2) 이에 따라 매출 수량도 증가하였으나,
(3) 환율이 하락하였고, (4) 특정 판매 업체가 단가를 인하한 것으로 확인되었습니다.
끝으로 그는 ‘환 위험을 줄이고, 판매 업체의 단가 조정에 대한 협의를 하셔라’라고 솔루션을 제시하였습니다.

여러분은 어떤 답변을 듣고 싶으신가요?
‘감에 기반한 판단’인가요? 아니면 ‘사실에 기반한 원인 분석과 솔루션’인가요?

바로 이 답변이 곧 데이터 분석을 경영에 고려해야 하는 이유입니다. 만약 여러분이 Deal을 고려한다면 그 중요성은 더욱 커집니다. 매출이 감소했다는 지적을 받는다면, (2) 매출 수량은 증가했고, (3)과 (4)에 대해서 유효한 대책을 마련할 수 있다는 대답으로 설득할 수 있을 테니까요.

그렇다면 우리는 데이터 분석을 위해 무엇을 준비해야 하나요?
데이터 분석은 ‘사실’이라는 원재료를 일정한 공정 통해 ‘분석’이라는 제품으로 가공하는 과정입니다. 데이터 전처리를 포함한 프로세스와 결과 해석은 전문가의 영역입니다. 잘 하는 사람에게 맡기는 것이 속 시원하죠. 우리가 할 수 있는 또는 해야 할 일은 그 원재료를 마련하는 일입니다.

‘사실’을 준비하는 일은 어쩌면 가장 중요한 요소입니다.
원재료가 없거나, 또는 믿을 수 없다면, 이후 과정과 결과는 아무런 가치가 없기 때문입니다.
또한 장기간 착실하게 쌓아야 하는 일이죠. 하지만 동시에 우리에게 친숙한 요소입니다.
‘누가 몇 개 얼마에 샀다’ 혹은 ‘누구에게 몇 % 수수료로 줬다’가 모두 그 ‘사실’이기 때문입니다.
이를 이해하기 쉽고 자세하게 관리하는 것, 그것이 우리가 데이터 시대에서 살아남기 위해 취해야 할 액션입니다.

헷갈리는 기업가치, 주식가치 정리

By jwdo • 2022년 11월 24일

기업가치와 주식가치를 구하기 위한 공식

딜은 기본적으로 주식을 거래하는 행위입니다. 그러므로 기업가치보다는 주주가치의 개념을 명확하게 이해하는 것이 중요합니다.

1. 기업가치 = 주주가치 + 채권자가치
   기업이 보유하고 있는 자산은 주주 또는 채권자 중 하나가 소유권을 갖고 있습니다. 회계의 차변을 구성하는 “자산”에 대응되는 대변의 구성항목이 “부채 = 채권자의 몫”와 “자본 = 주주의 몫”으로 이루어진것도 동일한 맥락이라고 봐야합니다. 그래서 채권자가 보유한 가치의 합계와 주주가 보유한 가치(주가)의 합계가 기업의 가치가 됩니다. 기업이 보유한 다양한 자산을 누가 얼마나 소유하고 있는지에 따라 기업가치를 산정하는 논리입니다.

2. 기업가치 = 영업가치 + 비영업자산의 가치
   기업은 고유의 영업활동을 통해 이익과 현금흐름을 창출하고 있거나 그러한 미래를 기대하는 다양한 경영활동을 수행합니다. 기업의 존재 목적이라고도 볼 수 있는데요, 그 기업이 경영활동을 통해 벌어들이거나 벌어들일 경제적 효익의 가치를 영업가치라고 합니다. 또한 기업은 영업활동과 무관한 자산들도 많이 보유하고 있습니다. 실제로 경영활동에 사용되지 않는 투자부동산, 펀드 및 보험 등 금융자산 투자액 등은 영업에 활용되지 않지만 그 자체로 자산적 가치를 지니고 있습니다. 기업이 보유하고 있는 자산을 영업활동 관련성을 기준으로 기업가치를 산정하는 논리입니다.

3. 주주가치 = 영업가치 + 비영업자산의 가치 – 채권자가치
   첫 두 공식을 활용하면 주주가치(주식가치)는 위와 같이 정리됩니다. 우리가 흔히 “주식가격”이라고 부르는 것은 주주가치가 되고, 이는 그 기업의 영업가치와 비영업자산의 가치를 더한 값에서 채권자가치(순부채, 부채 – 현금성자산)를 차감한 값이 된다는 공식입니다.
   첫 두 공식을 토대로 계산하면 너무 당연한 결괏값이지만 기업가치(Enterprise Value)와 주주가치(Equity Value)의 차이는 대부분의 사람들이 혼란스러워 하는 개념이기 때문에 이렇게 정리하면 깔끔하게 이해할 수 있습니다.

M&A를 통한 사업다각화와 시너지 창출, SM그룹

By jwdo • 2022년 11월 17일

우오현 회장의 경영론과 M&A 철학

M&A의 주요한 목적 중 하나는 사업다각화를 통한 시너지 창출입니다. 과거 M&A 사례, 그룹의 정체성, 경영자의 철학을 통해 SM그룹은 이러한 목적을 실현한 기업임을 알 수 있습니다.

“Unique Together” 각 계열사들이 가진 미래 가치가 하나로 합쳐져 새로운 모습과 새로운 시너지로 태어난다는 SM그룹의 아이덴티티입니다. 우오현 회장의 지휘 하에, 적극적인 인수합병을 통하여, 제조/건설/해운/미디어·서비스/레저 등 넓은 사업분야에 걸쳐 60개가 넘은 계열사를 두고 있는 그룹이자 “M&A로 이룬 제국”으로 불리는 SM그룹에 어울리는 정체성인 것 같습니다.

우오현 회장이 M&A에서 “시너지”를 중요하게 여기는 것은 여러 인터뷰를 통해 알 수 있습니다. “M&A란 집을 짓는 것과 같다. 각 사업은 합쳐 놓았을 때 시너지가 나는 것이지, 개별로는 하면 별것 아닌 게 많다.”라고 했습니다. 하나의 기업을 완성된 집으로 보지 않고, 기업은 시멘트, 벽돌처럼 집 짓는 재료일 뿐, 기업이라는 재료들을 다른 재료와 잘 조합해 더 큰 시너지를 창출하고자 했습니다.

또 다른 경영론은 “세발자전거 경영”입니다. 기업이 하나의 사업만 운영하는 것이 경제 상황에 따라 흔들리기 쉽고 리스크가 큰 반면, “두 개 바퀴로 가는 것보다 세 바퀴로 가는 게 훨씬 안정적”인 것처럼 사업분야를 넓혀야 장기적으로 안정적 기업 경영이 가능하다 판단하였습니다.

이러한 경영론을 바탕으로 어떤 기업들을 주로 인수했을까요? △법정관리, 워크아웃(기업 재무구조 개선작업) 대상이지만, 회생가능성과 기술력이 있는 기업 △자산이 풍부하나 자금 흐름이 원활하지 않은 기업 △그룹과 시너지 효과를 낼 수 있는 기업을 인수해 정상화시키는 방법으로 M&A의 성과를 거뒀습니다. 워크아웃 기업이던 벡셀과 남선알미늄을 흑자로 전환시키면서 우오현 회장은 ‘부실기업 회생전문가’라는 수식어를 가지게 되었습니다. 인수한 기업 중 경영 정상화에 실패해 다시 매각한 사례가 없다는 것에 우오현 회장은 자부심을 느낀다고 합니다.

일각에서는 SM그룹의 M&A에 대해 “문어발 확장”, “닥치는 대로 부실기업을 사들인다.”라는 부정적인 시각을 보이기도 합니다. 이에 우오현 회장은 그렇지 않으며 “무리한 성장을 위한 M&A가 아니라 없어질 위기에 놓인 회사들을 발굴해 되살리는데 집중한다는 측면에서 접근 철학이 전혀 다르다.”라고 답합니다. 이처럼 기업이 성공적인 M&A를 수행하는 데 있어 명확한 방향성과 철학을 가지는 것이 중요하다는 생각이 듭니다.

인생도 Deal도 타이밍

By jwdo • 2022년 11월 17일

좋은 타이밍을 이해하기 위해 집중해야 할 것

모든 사람이 타이밍의 중요성은 알고 있습니다. 그러나 좋은 타이밍을 미리 알아차리는 것은 생각만큼 쉽지 않습니다. 지나고 나서야 그때가 어떤 타이밍이었는지 알 수 있죠. 그래서 “인생은 타이밍”과 “인생은 운”이라는 말은 어느 정도 닮아 있습니다.

큰돈이 오가는 Deal도 타이밍이 중요합니다. 투자 시장이 얼어붙기 직전에 투자 유치에 성공한 회사들은 타이밍이 좋았던 것이고, 그 이후는 아무래도 좋지 않은 타이밍이 된 것입니다. 모든 여건이 동일하더라도 타이밍 하나로 투자유치 가능성과 조건에 결정적인 영향을 받는 것입니다. 거시경제의 흐름을 완벽히 예측하는 것은 불가능하기 때문에 경영진은 이것보다 통제 가능한 변수에 집중해야 합니다.

매각이든 투자유치든 Deal에 적절한 타이밍을 이해하기 위해서는 세 가지에 집중해야 합니다.
우선 회사의 실적과 지표에 대한 흐름을 주기적으로 관리해야 합니다. 그래야 성장이 기대되는 좋은 타이밍에 Deal을 추진할 수 있습니다. 둘째, 어쨌든 거시경제에 많은 관심을 갖고 경제뉴스에 해박해질 필요성이 있습니다. 예측은 어렵지만 사전에 대응할 수 있기 때문입니다. 마지막으로 기업의 중장기 마일스톤을 유연하게 수정해야 합니다. 중장기 계획은 그대로 지키기 어려운 만큼 매번 유연하게 마일스톤을 수정해야 좋은 Deal 타이밍을 놓치지 않을 수 있습니다.

브랜드에 주목해야 할 이유

By jwdo • 2022년 11월 10일

M&A에서 브랜드라는 가치와 자산

삼성전자의 브랜드 가치는 124조 5000억원으로 2012년 처음 글로벌 브랜드 가치 10위권에 진입한 후 지속적으로 글로벌 브랜드로서 그 파워를 입증하고 있습니다.
“코카콜라” 하면 우리 머릿속에 떠오르는 로고와 북극곰과 같은 이미지들이 있습니다.
종종 우리는 브랜드를 단순히 로고와 이미지에 국한하여 생각하기도 하지만, “브랜딩”은 회사의 상징적인 이미지만을 뜻하지 않습니다. 브랜드 가치는 전문가들에 의해 독립적으로 그 자산가치를 평가받을 수 있으며, 기업이 아닌 브랜드라는 무형자산은 별도로 딜 시장에서 거래되기도 합니다.

최근에는 브랜딩 자체가 회사의 사업 방향을 좌지우지하는 중요한 전략이 되고 있습니다.
새로운 브랜딩 성공사례로 “빙그레우스”는 아이스크림 브랜드 “빙그레”의 ‘부캐(두 번째 캐릭터)’로 불릴 만큼, 오랫동안 친숙했던 “메로나”, “엑설런트” 아이스크림이 MZ세대들에게도 다시 인기 브랜드로 급부상시켰습니다. 어렸을 적 만화 “그리스 로마 신화”를 보고 자란 MZ 세대들의 경험과 이미지를 제품과 연결 지어 캐릭터화함으로써 브랜드 세계관 구축에 성공한 것입니다. 브랜딩은 이처럼 소비자에 대한 진정한 이해를 보여주는 중요한 지표 중 하나입니다.

M&A에서 또한 브랜드 가치와 소비자 인지도는 딜을 진행하면서 체크하는 중요한 항목 중 하나입니다. 브랜드 파워가 있는 기업이 앞으로도 안정적인 매출과 실적을 만들어낼 수 있다는 주장은 잠재매수자 역시 인정할 수밖에 없기 때문입니다.

브랜딩 강화 방법은 다양합니다. 높은 품질의 제품과 서비스를 꾸준히 어필하는 것은 가장 기본적으로 중요한 전제조건입니다. 여기에 다양한 마케팅 방식을 통해 세계관을 통해 소비자로 하여금 상상을 구매하게 만드는 브랜드들을 벤치마킹할 수도 있고, MZ세대들과의 다양한 소통을 통해 쌓아나갈 수도 있습니다. M&A에서 브랜드 파워를 가진 기업에 대해 얼마큼 긍정적인 영향을 미칠지 고민해 볼 만한 대목입니다.

아이티센그룹 강진모 회장의 M&A 전략

By jwdo • 2022년 11월 10일

공공분야 IT인프라 전문기업에서 국내 최고의 ICT 서비스 전문 그룹으로

2014년 코스닥에 상장할 당시만 해도 아이티센의 연결매출은 1,000억원 수준이었습니다.
2022년 올해 아이티센그룹의 예상 연결매출 실적은 약 4조원입니다. 상장 당시 중장기 전략을 선포하는 자리에서 연매출 1조원을 달성하겠다고 밝혔을 때 회사가 이렇게 커지게 될 거라 상상하기는 어려웠을 것입니다.

이러한 폭발적인 성장은 M&A로 만들어낸 결과물입니다. 최초 상장 주체였던 아이티센은 2021년 400억 수준의 매출을 기록했으나 상장 당시 공모 받은 자금을 토대로 하나하나 M&A를 수행하며 한국금거래소, 콤텍시스템, 쌍용정보통신 등을 인수했습니다. 특히 한국금거래소의 계열사 중 하나인 한국금거래소디지털에셋은 금과 암호화폐를 비롯한 자산의 디지털화를 무기로 상장을 추진하고 있다고 밝혔습니다.

강진모 회장은 평소에도 “사람들과의 인연과 관계”를 경영의 최우선 가치로 표방해 왔습니다.
스스로 부족하다고 생각되는 영역, 앞으로 개척해야 하는 영역을 사람들과의 신뢰 관계로 해결했고, 이는 M&A 인수전략에도 고스란히 담겨있습니다. 강진모 회장은 “아이티센과 다른 종류의 경쟁력 있는 산업 전문성을 확보하고 있거나 아이티센 그룹에 필요한 기술을 가진 기업을 인수했다”라고 밝혔습니다.

아이티센은 유사한 인수전략을 바탕으로 M&A를 지속적으로 수행할 것으로 예상됩니다. 각 계열회사의 폭발적인 연결과 시너지를 통해 더 큰 그룹으로 성장하는 모습을 기대해 봅니다.