‘드라이파우더’가 많으면 M&A가 활성화된다고?

By jwdo • 2023년 06월 08일

드라이파우더의 의미와 M&A 시장과의 관련성

올해 FI(재무적 투자자)의 ‘드라이파우더’가 쌓여가면서 작년보다 M&A 시장이 활성화될 것이라는 예측이 나오고 있습니다. ‘드라이파우더’는 무엇이고 이러한 예측이 나오는 이유는 무엇인지 알아보려고 합니다.

FI들은 투자를 실행할 때 ‘프로젝트 펀드’ 또는 ‘블라인드 펀드’ 중 하나를 통해 자금을 조달합니다. ‘프로젝트 펀드’는 투자 대상이 미리 결정된 상태에서 출자자(LP)로부터 자금을 모집하는 펀드이며, 투자 전략, 회수 기간, 예상 수익률, 향후 회수 전략 등이 미리 정해져 있습니다. 반면, ‘블라인드 펀드’는 투자 전략과 규모, 섹터 등 대략적인 방향성은 정해져 있지만, 특정 투자 대상은 미정인 상태에서 자금을 모집합니다.

미사용 투자 자금인 ‘드라이파우더’는 이러한 ‘블라인드 펀드’에서 주로 발생하며, FI들이 이 자금을 통해 신속하게 투자를 집행할 수 있습니다. 하지만 ‘드라이파우더’를 많이 보유하고 있다는 것은 FI 입장에서 마냥 반갑기만 한 일은 아닙니다. 드라이파우더는 곧 LP의 기회비용이기 때문입니다. 또한 ‘블라인드 펀드’를 결성하고 초기(2~3년) 동안 빠르게 소진한 후, 다음 펀드를 결성하는 것이 일반적인 전략입니다. 그러나 초기에 소진하지 못한 드라이파우더는 곧 다음 펀드를 결성하는 명분을 약하게 하는 한편, FI의 ‘딜 소싱’ 능력에 대한 부정적인 인식을 심어주기 때문입니다.

2021년까지 한국 M&A 시장은 넘치는 유동성으로 유례없는 호황기를 보냈습니다. 2016~2020년 평균의 두 배 가까운 투자와 펀드 결성이 이뤄진 것으로 알려져 있습니다. 그러나 2022년 금리 상승 여파로 시장이 얼어붙어, FI의 상당수가 ‘개점휴업’ 상태였습니다. 그 기간만큼 드라이파우더 소진 부담을 키운 것입니다.

2023년 인수금융 금리가 약 8% 수준으로 2021년 4% 수준 대비 여전히 높지만, 불확실성은 상당 부분 해소된 것으로 보입니다. 이에 더해 쌓아둔 드라이파우더의 소진 부담이 갈수록 커지고 있습니다. 따라서 2020~2021년 블라인드 펀드를 결성한 FI가 보다 적극적으로 기업 인수에 나설 것으로 예상됩니다.

스라시오(Thrasio): 롤업전략(Roll Up Strategy)의 현대적인 해석

By jwdo • 2023년 06월 01일

롤업전략의 역사적인 진화 과정

롤업전략(이하 “롤업”)은 딜 관점에서 본인이 영위하는 동일한 또는 유사한 산업군의 여러 소규모 회사를 인수하여 하나의 큰 회사로 통합하는 사업전략 중 하나입니다. 롤업의 목적은 파편화된 시장에서 통합을 이루어 단일 기업으로서 가격 결정력과 규모의 경제를 달성하는 것입니다. 롤업의 역사가 워낙 오래된 만큼 이번 기회를 통해 해당 전략을 집중 탐구해 어떤 역사적인 진화 과정을 거쳤는지 흐름을 정리해 보았습니다.

[📜 롤업전략의 역사]
롤업의 근원은 미국 자본주의가 정식으로 자리 잡았던 19세기로 거슬러 올라갑니다. 롤업은 가볍게 자본주의자들이 경쟁자들을 Buy-Out 하는데 시작되다 19세기 중후반 록펠러, 카네기, 뷰캐넌 등 미국의 전설적인 기업가들이 개척시장을 장악하는 데 활용됐던 근본 있는 사업전략입니다. 하지만 경쟁자들을 모조리 인수해버리는 바람에 이러한 독점적인 시도들은 결국 20세기 초 반독점법의 시초가 되며 해당 전략은 규제로 인해 잠잠해집니다.

20세기에 들어와 가장 많이 알려진 롤업 사례는 미국의 폐기물 처리업체 웨이스트 매니지먼트(이하 “WM”)가 1968년 작은 폐기물 수거 회사 매입을 시작으로 1972년까지 133개 기업을 공격적으로 인수한 사례입니다. WM은 지금도 동종 산업 내 폐기물 관리 업체들을 인수하고 있으며 반독점법의 기준 내에서 줄타기 하며 전 세계 폐기물 수집 시장에서 18%의 점유율을 차지하고 있습니다. 이 외 WM과 같이 공격적으로 사용하는 사례는 드물며 오히려 롤업은 경제 전반에 걸쳐 보편화되었습니다.

[🧐 스라시오: 롤업전략을 재해석하다]
롤업이 현대에서 다시 회자되었을 때가 1호 브랜드 애그리게이터 스타트업 스라시오(Thrasio)가 2018년에 등장했을 때입니다. 스라시오는 시장 내 기업이 아닌 플랫폼 내 브랜드로 타깃을 좁혀 롤업 활용에 차별화를 도모한 기업으로 알려져 있습니다.

스라시오가 모색한 기업은 일반적인 Brick and Mortar(소매업)이 아닌 온라인으로 효율적으로 판매할 수 있는 D2C 브랜드로, 1) 상품성과 시장성이 충분하며, 2) 기업의 여건 상 성장하지 못하는 중소형 비즈니스였습니다. 스라시오는 해당 아이디어로 설립 2년 만에 50개의 아마존 FBA 독자 비즈니스를 인수해 미국 역사상 가장 빠른 유니콘 타이틀을 얻었을 뿐만 아니라 당사의 성공적인 사례는 곧 ‘스라시오 모델’ 또는 ‘이커머스 롤업’ 모델이 전 세계적으로 벤치마크가 되는 시초가 되었습니다.

[✅ 기존 롤업과 현대 롤업의 차이점]

1. 온라인 시장 집중
스라시오는 전통적인 롤업 전략에 비해 온라인 시장에 초점을 맞춰, 빠른 시장 변화에 적응하고 디지털 생태계에서 높은 성장을 이루었습니다.

2. 데이터 중심의 접근
스라시오는 인수한 기업을 통합하고 개선하는 과정에서 데이터 중심의 접근을 취해 데이터 기반 분석을 통해 성공적인 상품 리브랜딩을 이루었습니다.

3. 전문적인 경영 팀
스라시오는 전문적인 경영 팀을 이용하여 인수한 기업들의 통합, 디자인, 공급망 관리, 마케팅 등을 전문화하여 경쟁력을 강화했습니다.

4. 플랫폼 생태계
스라시오는 반독점법 규제가 꽉 잡고 있는 기존 롤업 생태계와 달리 플랫폼이라는 더욱 작은 시장 생태계에서 활동해 오히려 적은 자금으로 효율적인 사업을 펼칠 수 있었습니다.

스라시오가 재해석한 현대의 롤업전략은 근본 있는 사업 전략이 관점만 바꾸면 새로운 시장을 개척하기도 부가가치를 창출할 수 있다는 것을 보여준 긍정적인 사례입니다. 해당 사례의 경우 기업으로서 또는 개인으로서 생각의 유연성이 가져올 수 있는 잠재력의 깊이를 깨닫게 한 사례로 창의성에 대한 중요성을 다시 돌이켜 보게 되었습니다.

잠재투자자에게 우리 회사의 기업가치를 설득하는 방법

By jwdo • 2023년 05월 25일

기업가치를 설득하기 위한 4가지 요소

가격은 모든 거래의 시작과 끝입니다.

투자유치, 인수, 합병 등 모든 Deal은 가격이 맞아야 성사됩니다.

그래서 잠재투자자에게 회사의 기업가치를 설득하는 논리 흐름을 정리해 보았습니다.

1. 상황
같은 기업이라도 딜의 상황에 따라 기업가치가 다를 수 있습니다. 기존 경영진의 계속경영 여부, 인수자별 시너지 창출 가능성, 신주 혹은 구주거래 비중 등 딜의 상황에 따라 기업가치는 유동적입니다. 투자유치를 진행할 때의 밸류에이션과 M&A를 진행할 때 밸류에이션이 다른 이유는 그 기업의 상황과 미래 가정이 다르기 때문입니다.

2. 방법론에 대한 합의
기업가치를 평가하는 방식은 상당히 다양하고, 어떤 방식을 선택하냐에 따라 결괏값은 달라질 수밖에 없습니다. 그래서 어떤 평가 방법으로 기업가치를 평가할 것인지에 대한 합의가 중요합니다. 통상 산업과 업종, 기업의 단계, 시장 흐름 등에 따라 일반적으로 사용되는 기업가치 평가 방식이 존재합니다. PBR 방식을 쓰는 것이 일반적인 업종에서 PER 방식으로 기업가치를 평가하면 잠재투자자들의 동의를 구하기 어렵습니다.

3. 세 가지 실적
세 가지 종류의 실적이 있습니다. 회사의 과거, 현재 실적 > 미래 예상실적 > 시너지를 고려한 잠재인수자의 예상실적 총 세 가지 실적을 기억해야 합니다. 기업가치 평가 방법을 선정하면 어떤 실적으로 평가할지 선택해야 하는데 위 세 가지 중 선택해야 합니다. 다만 후자로 갈수록 설득이 어려워질 수 있다는 점을 이해해야 합니다. 현재 실적이 아닌 미래 실적을 주장할수록, 우리 회사 실적이 아닌 상대방 실적 시너지 효과를 주장할수록 난이도가 올라가는 것입니다.

4. 멀티플 Factor
실무 M&A 현장에서는 대부분 상대가치 평가 방식을 사용합니다. 이론적으로 가장 우수한 DCF 방식은 아무래도 논란의 여지가 많기 때문입니다. 상대가치평가 방식의 핵심은 멀티플 배수를 몇 배로 하느냐입니다. 규모의 경제, 진입장벽, 브랜딩, 이익률, 성장성, 지속가능성, 기대감 등이 멀티플 배수에 영향을 미칩니다. 그래서 어떤 멀티플을 적용할 것인지 결정하고 상대방과 대화하는 것이 굉장히 중요합니다.

정리하면 딜 상황을 적절하게 고려하면서, 어떤 종류의 기업가치평가 방법, 실적, 멀티플을 쓸 것인지 합의하는 과정이 우선적으로 진행돼야 합니다. 그래야 잠재투자자에게 기업가치를 잘 설명할 수 있습니다.

유진그룹 유경선 회장의 M&A 철학

By jwdo • 2023년 05월 18일

제과공장에서 시작해 건자재, 금융, 물류 사업을 영위하는 기업집단이 되기까지

Deal 시장 뉴스를 보다 보면 유진자산운용, 유진PE 등 유진그룹의 금융 계열사들을 자주 만날 수 있습니다. 22년 기준 재계 69위 기업집단인 유진그룹의 모체는 1969년 설립된 영양제과입니다. 작은 제과공장은 건빵 군납 자격을 얻으면서 규모를 키웠고, 1979년 유진종합개발을 설립해 건설업에 진출, 그리고 5년 후 유진기업을 설립해 레미콘 사업에 뛰어들었습니다. 제과회사에서 출발해 건자재 사업을 기반으로 금융, 물류, 레저, 환경/에너지, IT 등으로 사세를 확장하게 된 동력 중 하나는 유진그룹 유경선 회장의 적극적인 M&A 행보일 것입니다.

2004년 고려시멘트 인수를 시작으로 팔 것은 팔고, 살 것은 과감하게 산다는 기조로 자기보다 규모가 큰 회사를 인수하기도 했습니다. 유진그룹의 주요 M&A 내역은 1) 로젠택배, 하이마트, 한국통운, 태성시스템 인수를 통한 유통, 물류 사업으로 진출, 2) 레미콘 기업인 동양 인수를 통한 시장지배력 확대, 3) 서울증권(유진투자증권)과 현대저축은행(유진저축은행) 인수로 금융업으로 확장으로 정리해 볼 수 있습니다.

대우건설, 두산인프라코어 등 굵직한 기업의 인수전에도 참여했지만 인수에는 실패했습니다. 글로벌 금융위기 이후 로젠택배와 하이마트를 다시 매각했고, 레미콘 사업에서 입찰담합 등으로 공정위로부터 벌금을 부과 받으면서 대주주 적격성 이슈 등이 불거져 유진저축은행을 매각하기도 했습니다.

이렇듯 인수와 매각, 여러 업종들을 넘나드는 M&A 행보의 바탕에는 어떤 판단이 전제되어 있을까요? 2007년 한 언론사와의 인터뷰에 유경선 회장의 M&A 철학이 드러나 있습니다.

기자가 이종산업에 계속 진출하는 이유를 묻자, 유 회장은 업종의 차이점보다는 사업의 방식 및 원칙의 유사성에 집중한다고 했습니다.

• 제과업과 레미콘 사업은, 밀가루를 비벼서 빵을 만드는 것이 시멘트를 비비는 것으로 달라졌을 뿐 원가 구성, 수율, 소비자 성향은 모두 비슷하며,
• 레미콘 사업과 택배업은, 레미콘을 정해진 시간에 소비자한테 갖다 줘야 공사가 되는 것과 택배를 약속한 시간에 고객에게 배달하는 것은 마찬가지라고 답합니다.

그렇게 따지자면, 세상의 모든 M&A 매물이 유진그룹과 상관있는 것 아니냐의 다소 짓궂어 보이는 기자의 질문에 유 회장은 “모두 상관이 있죠. 단지 우리 기업과 시너지 효과가 큰 회사를 찾는 것뿐입니다. 높은 가치가 있는 회사에 좋은 조건이라면, 충분히 딜(M&A)이 있을 수 있죠.”라고 말합니다. 새로운 분야에 대한 거리낌보다는 사업 간 공통분모와 시너지를 찾는 방향으로 Deal에 접근한 것이 적극적인 M&A의 원천으로 보입니다.

최근 유진기업은 건자재 소매(B2C) 확대, 건자재 물류센터 구축, 친환경 제품 개발 등에 주목하고 있는 점을 보아 각 키워드에 관련된 기업 인수에 나설 것으로 예상되는 한편, 유경선 회장의 M&A 유전자에는 업종의 벽이 높지 않으니 새로운 시너지를 만들어낼 거래 또한 기대됩니다.

밸류에이션이 높으면 좋을까?

By jwdo • 2023년 05월 11일

밸류에이션과 사업계획에서 생각해야 할 점

딜을 준비하는 과정에서 모두 높은 가격(Valuation)을 받기를 원합니다. 회사의 기업가치를 산정할 때 고려하는 것 중 하나는 회사의 사업계획입니다. 사업계획은 회사의 비전과 정체성을 숫자로 보여주는 자료로 현재 경영진의 의지치이자 회사의 미래를 보여주는 시작점입니다. 중소기업에서는 주주와 경영진이 일치하는 경우가 대다수이기 때문에, 주주이자 경영진은 높은 가격에 회사의 구주를 매각하기 위해 또는 신주 발행 시 지분율 희석을 최대한 방어하기 위해 높은 밸류에이션을 원하는 경우가 많습니다.

높은 밸류에이션을 받기 위해 공격적인 사업계획을 제출할 수도 있습니다. 하지만, M&A 기간은 정말 짧아야 최소 6개월에서 1년 이상의 시간이 소요됩니다. M&A는 수많은 이해관계자가 얽혀 있기 때문에 생각처럼 신속 원활하게 진행되지 않는다는 점이 중요합니다. 잠재인수자에게 비현실적인 가정이 담긴 사업계획(현재 회사의 영업전략과 다른 가정을 제시하는 등)을 제출한다면, 긴 호흡의 Deal 진행과정에서 단기 실적과 사업계획 간의 괴리가 수치로 드러나게 됩니다. 그리고 잠재인수자는 이를 가격 협상 테이블에서 이용합니다. 즉, 무리한 사업계획은 최종 딜 테이블에서 가격 협상력이 악화되는 근거가 될 수 있습니다. 또한, 회사와 경영진에 대한 신뢰에 대한 의구심으로 딜이 무산될 수도 있습니다.

높은 밸류에이션은 이후 후속 투자와 IPO시 걸림돌이 될 수도 있습니다. 보통 재무적 투자자(FI)들은 후속 투자 시 사전동의를 요하는 조건을 일반적으로 요구하며, 재무적 투자자들은 투자금 손실을 방지하기 위한 장치들을 마련하기 때문에 앞선 투자자보다 낮은 가액으로 신주를 발행하는 것은 현실적으로 어렵습니다. 따라서, 투자 단계별로 회사의 지배구조와 향후 전략을 고려하여 밸류에이션 및 딜 전문가의 도움을 받는 것이 무엇보다도 중요합니다.

높은 밸류에이션을 받기 위해 과거 회사의 실적으로 증명하지 못한 요소(신사업 진출 등)들을 고려한다면 잠재인수자 설득의 논리는 취약해질 수밖에 없습니다. 가장 중요한 것은 매도자와 인수자 모두 서로 설득되어 받아들일 수 있는 밸류에이션일 것입니다. 결국 가장 중요한 것은 딜이 성사되는 것이기 때문입니다.

유한회사도 M&A를 할 수 있나요?

By jwdo • 2023년 05월 04일

Deal 관점에서 유한회사와 주식회사의 차이

자본주의가 먼저 발달한 미국, 독일 등 해외에서는 주식회사뿐 아니라 유한회사 역시 매우 일반적인 형태입니다. 보쉬나 S&P 등 초 글로벌 기업인 유한회사도 있습니다. 하지만 우리나라는 신규 설립되는 법인의 약 90%가 주식회사인, 일명 ‘주식회사의 천국’입니다. 대부분의 신문 기사에서도 주식회사들의 M&A 사례가 소개되죠. 그렇다면 나머지 10% 미만을 차지하는 유한회사는 매각이나 투자유치가 불가능한 걸까요? 또는 가능하더라도 불이익이 있을까요? Deal 관점에서의 유한회사와 주식회사와의 차이를 알아봅니다.

1. 세무적으로는 사실상 주식회사와 차이가 없습니다. 즉 유한회사도 법인세, 부가세, 원천세 등 납부 대상이기 때문에, 세무실사 시 주식회사와 동일한 범위에서 실사가 이루어집니다. 또한 주식회사가 주식 매각을 하게 되면 양도소득세 및 증권거래세가 발생하는 것과 동일하게, 유한회사 역시 해당 법의 적용 대상이며 동일하게 과세됩니다.

2. 지분 양도가 더 이상 불가능하거나 까다로운 편은 아닙니다. 과거에는 유한회사의 지분을 양도하기 위해 사원총회(주주총회)의 특별결의가 필요하였으나, 개정된 상법에서는 해당 조항이 폐지되었기 때문입니다. 하지만 여전히 정관 조항을 통해서 지분 양도를 제한할 수도 있기 때문에, 이러한 내용에 대해 확인은 꼭 필요합니다.

3. 유한회사 지분은 주식이 아니기 때문에, CPS, RCPS처럼 여러 가지 옵션을 붙이는 것은 쉽지 않습니다. 일반적으로 투자유치 딜에서 이런 옵션들이 따라붙게 되는데, 유한회사는 이 과정에서 제약이 있을 수 있습니다. 그리고 자본을 증가시킬 때도 정관에 꼭 변경된 자본금 기재가 필요한데, 이러한 정관 변경은 사원총회 특별결의가 필요해서 75% 이상의 동의가 필요하다는 점도 확인해야 합니다.

4. 사채 발행도 불가합니다. 따라서 전환사채나 신주인수권부사채 등 종종 발생하는 투자유치 형태 역시 유한회사에서는 가능하지 않다고 보시면 됩니다. 물론 투자자와의 금전소비대차계약, 조건부 출자 인수계약 등 별도 계약을 통해 실질적으로 ‘유사 효과’를 얻는 계약을 구성할 수도 있겠으나, 법적인 등기를 할 수는 없고 해당 절차 역시 까다로운 편입니다.

종합하면, 유한회사가 M&A Deal의 대상이 될 수 없는 것은 전혀 아닙니다. 다만 사원 구성이나 딜 형태, 인수자 측 요구사항 등에 따라 여러 제한사항이 발생할 수도 있고, 때에 따라서 주식회사로의 조직 변경도 고려해야 합니다. 이는 회사가 가진 각각의 사정에 따라 달라질 것이므로, M&A 전문가와의 상담을 통해 신중히 결정하는 것이 좋습니다.

Deal 협상과 심리

By jwdo • 2023년 04월 27일

협상을 잘하기 위해서 알아야 할 사람의 심리

M&A Deal에서 매도자는 최대한 비싸게 회사를 팔고 싶어 하고, 인수자는 최대한 저렴하게 회사를 사고 싶어 합니다. 계속되는 협상을 통해서 매도자와 인수자가 합의한 가격에서 Deal이 이루어지게 됩니다. 합리적인 결정을 내리기 위해서 엄청난 시간을 투자하여 모든 정보를 파악하고 분석하여 최선의 결정을 내리면 좋겠지만, 현실적으로 불가능하기 때문에 제한된 정보와 시간, 노력을 가지고 협상을 나에게 유리하게 끌어가는 능력이 매우 중요합니다. 협상을 잘하기 위해서 알아야 할 사람의 심리에는 어떤 것들이 있을까요?

1. 앵커링 효과
처음에 제시된 가격이 거래의 기준이 되는 경향이 크다는 것이 앵커링 효과입니다. 이에 매도자 입장에서는 최초 제안한 가격에서 가격을 올리기 어렵고, 인수자 입장에서는 최초 제안한 가격에서 가격을 내리기 어렵습니다. 철저하고 객관적인 밸류에이션을 통해서 가격을 설정하는 것은 당연하지만 그렇다고 너무 소극적인 가격을 제시하는 것은 협상에서 불리하게 작용할 수 있습니다. 그렇다고 하여 제안 가격이 너무 과도하거나 불합리하면 Deal 자체가 진행되지 않을 수 있기 때문에 어느 정도 합리적인 범위 안에서 높은 가격을 제시하는 것이 중요합니다.

2. 사회적 증거 효과
다른 사람이나 조직의 특정 행동을 본 후에 그들의 행동을 결정한다는 것이 사회적 증거 효과입니다. 특히 특정 행동의 결과가 좋았다면 그것을 본 사람은 그 행동을 그대로 따라 할 확률이 높아집니다. 따라서, 다른 기업들이 M&A Deal을 진행하거나 이미 성공적인 M&A Deal을 한 사례를 제시하여 상대방을 설득할 수 있습니다. 이에 진행 중인 Deal과 관련된 많은 M&A 사례를 발굴하고 분석하여 근거로 제시하면 협상에 많은 도움이 될 수 있습니다.

3. 양보의 효과
내가 먼저 양보를 하면 상대방은 더 큰 양보를 하려는 경향이 있다는 것이 양보의 효과입니다. 협상에서 양보라니? 그러면 손해 보는 거 아니야? 이렇게 생각할 수도 있습니다. 하지만 양보는 손해가 아니며 이를 적절하게 활용하면 더 큰 효과를 볼 수 있습니다. 상대방이 제안한 조건이 내가 생각하는 이익의 범위를 넘어서는 경우 이를 조금 양보하여 다른 부분에서 이득을 얻을 수 있습니다. 그리고 전략적으로 상대방이 원하는 카드 중에 나에게 손해가 덜 한 것들을 양보함으로써 또 다른 이득을 볼 수 있습니다. 양보는 상대방의 관점을 이해하는 출발점이 될 수 있고, 더 나은 협상의 결과를 이끌어내는 데에도 큰 역할을 할 수 있습니다.

협상은 상대방과의 상호작용과 소통에 기반하고 있기 때문에 상대방의 생각과 마음을 파악하고 이해하는 것이 중요합니다. 정보를 수집하여 회사를 분석하고 밸류에이션 하는 능력과 함께 협상의 대상인 사람을 이해하고 그에 맞는 협상전략을 수립할 수 있다면 좀 더 나에게 유리하게 Deal을 클로징 할 수 있을 것입니다.

F&B Deal의 과거와 현재

By jwdo • 2023년 04월 20일

F&B 섹터의 Deal 사례를 통해 알아보는 시장 변화와 투자 포인트

F&B는 Deal 시장에서 꾸준히 등장하는 주요 섹터 중 하나입니다. 오늘은 F&B 섹터의 주요 Deal 사례를 통해 시장의 흐름을 분석하고자 합니다.

과거 F&B의 Deal은 주로 재무적 투자자(FI)가 M&A를 통해 단기간에 양적 성장을 이루고 차익을 실현하는 것이 목적이었습니다. 대한민국 F&B M&A에서 가장 성공적인 사례는 유니슨캐피탈이 2014년 공차코리아를 인수하고 2019년 매각한 건입니다. 총 710억원을 투자하여 공차코리아 지분과 대만 본사 지분을 매입했고, 3,500억원에 매각하여 높은 수익률을 기록했습니다. 유니슨캐피탈은 공차코리아 인수한 후 대만 본사까지 인수하며 글로벌로 영역을 확장했고, 이를 통해 기업가치가 크게 상승했습니다. 이 시기 전후로 투썸플레이스, 노랑푸드, 미스터피자 등 대형 프랜차이즈가 활발하게 거래되었습니다.

그러나 2021년부터 상황은 변화하였습니다. COVID-19의 장기화, 프랜차이즈 본사에 대한 정부의 규제 강화, 양적 성장 전략의 부작용 등 여러 요인이 작용하였고, 이에 따라 M&A 시장에서 F&B를 바라보는 시각도 달라졌습니다.

먼저 F&B 기업의 밸류에이션은 전반적으로 하락하였습니다. 2019년 공차코리아가 매각될 때 EV/EBITDA(기업가치/상각전영업이익)은 약 12.6배, 2020년 노랑푸드(노랑통닭)가 매각될 때는 약 10.5배였습니다. 이에 반해 2022년 매각된 역전에프앤씨(역전할머니맥주)는 약 6.5배 수준으로 확인됩니다.

또한 누가 봐도 매력적인 포인트가 반드시 있어야 합니다. 역전에프앤씨는 2016년부터 2022년까지 매출 연평균 성장률 375.8%, 2017년부터 영업이익률 평균 34%를 달성했습니다. 한편 2023년 매각된 샐러디 역시 매출이 2015년부터 2021년까지 평균 127.9%씩 성장했고, 샐러드에 대한 소비자의 인식이 간편식에서 건강식으로 변화하는 트렌드에 가장 잘 맞는 기업이었습니다.

한편, 투자유치 시장에서는 ‘푸드 IP’가 새로운 흐름이 되었습니다. 기존 F&B 기업이 양적 성장을 추구했다면, GFFG(노티드 도넛 등는 다르게 접근하였습니다. 직영 매장 중심으로 소비자 경험을 향상시키고, 자사 브랜드를 하나의 IP로 활용하여 RMR, 캐릭터 산업에 진출하였습니다. 이러한 전략은 음식이 ‘팬덤’을 형성시키는 사례로 볼 수 있습니다. 결국, F&B 기업은 투자유치 시장에서 ‘양적 성장’ 대신 ‘푸드 IP’가 핵심 키워드로 부상하게 되었습니다.

이러한 변화는 비단 F&B 섹터에서만 일어나는 것이 아닙니다. 다른 섹터도 변화하고 있거나, 변화할 것입니다. 이에 따라 Exit에 관심이 있다면 지금 F&B 시장의 변화를 깊게 살펴볼 필요가 있습니다. 우리 기업이 타 기업보다 차별화된 장점은 무엇인지, 그리고 기존 사업 모델에서 벗어나서 주목받는 새로운 사업 모델은 무엇이 있는지 파악할 필요가 있습니다.

성공하는 M&A 3줄 요약

By jwdo • 2023년 04월 13일

M&A를 성사시키기 위한 핵심요소

1. 실적
2. 성장성
3. 가격

M&A를 성사시키기 위해 중요한 요소가 무엇인지 제대로 설명하기 위해서는 책 한 권으로도 모자랍니다. 그러나 줄이고 줄이고 또 줄이면 위 세 가지로 압축되는 것 같습니다.

세 가지 모두 해당 – M&A 성공 가능성 있음
두 가지만 해당 – 매각자가 무언가 양보해야 가능성 조금 생김
한 가지만 해당 – 운이 아주 좋지 않은 이상 성공 가능성 없음

1. 실적
M&A와 투자유치는 결이 다릅니다. M&A는 미래 기대만으로 성사되기 어렵습니다. 현재 어떤 실적을 달성하고 있고, 가까운 미래 어떤 실적이 예상되는지가 굉장히 현실적으로 다가와야 합니다. 그래야 잠재인수자들의 관심을 조금이라도 받을 수 있습니다.

2. 성장성
당장 실적이 좋다고 M&A가 되는 것도 아닙니다. 인수자가 밝은 미래를 기대할 수 있어야 하고 이는 결국 성장성을 의미합니다. 또한 성장성에 대한 기대감을 증폭시키기 위해서는 그 회사만의 고유한 경쟁력, 진입장벽, 산업 성장가능성 등을 설명할 수 있어야 합니다.

3. 가격
실적이 좋고 성장성도 있지만 가격이 비싸면 거래는 일어나지 않습니다. 가격이 어떻게 결정되는지에 대한 내용은 꽤 심오한 주제지만, 어쨌든 양 당사자가 기대하는 가격대가 비슷해야 합니다. 그래서 가격에 대한 간극을 줄이기 위해서는 딜 시장 참여자가 납득할 수 있는 밸류에이션 방식을 선택해야 합니다.